Comment calculer les émissions financées d'un portefeuille ?

Par Clément Reynaud · Publié le 25 juin 2026 · Mis à jour le 24 octobre 2026

Les émissions financées d'un portefeuille se calculent avec la méthode PCAF : chaque ligne reçoit la part des émissions de l'entreprise égale à sa part de financement, soit 1 % des émissions pour 1 % de la valeur de l'entreprise. Cette valeur est l'EVIC pour une société cotée, les capitaux propres plus la dette pour une société non cotée. Depuis les rapports publiés en 2025, le standard exige le scope 3 des entreprises financées dans tous les secteurs. Ce guide déroule la formule, les 10 classes d'actifs et les limites de l'indicateur.

Quand un acteur financier publie son Bilan Carbone®, un poste écrase tous les autres : les émissions financées, c'est-à-dire les gaz à effet de serre des entreprises et des projets que ses prêts et ses placements financent. Parmi les institutions financières qui les publiaient au CDP en 2020, elles pesaient en moyenne plus de 700 fois leurs émissions opérationnelles, soit plus de 99 % de l'empreinte.

La méthode de référence pour les chiffrer s'appelle PCAF. Elle attribue à l'investisseur la part des émissions de l'entreprise qui correspond à sa part de financement. Les sections suivantes détaillent la formule, les données à y mettre, puis les limites de l'indicateur.

Que sont les émissions financées ?

Un placement n'émet pas par lui-même. Il émet parce que l'argent placé finance des activités réelles qui, elles, consomment de l'énergie et des matériaux. L'empreinte d'un portefeuille est donc le reflet de ce qu'il finance, exactement comme pour les placements grand public, mais vu côté gestionnaire.

Pourquoi l'investisseur porte une part des émissions

Détenir une part d'une entreprise ou lui prêter de l'argent, c'est soutenir son activité. La logique comptable de PCAF en tire la conséquence directe : une fraction des émissions de l'entreprise est attribuée au financeur, au prorata de ce qu'il finance. Le GHG Protocol range ces émissions dans la catégorie 15 du scope 3, celle des investissements.

Les 3 cas types : épargne, actions, obligations

• Avec l'épargne et les prêts, l'argent sert à financer des logements, des infrastructures et des projets territoriaux, qui mobilisent matériaux, énergie et transport, et donc émettent.
• Pour les actions d'une entreprise cotée (NVIDIA, TotalEnergies, Vinci...), c'est l'entreprise qui émet par ses opérations. Détenir 10 % de sa valeur totale, c'est se voir attribuer 10 % de ses émissions annuelles.
• Avec les obligations d'État ou d'entreprise, la dette finance des investissements (infrastructures, projets industriels, dépenses publiques) qui émettent à leur tour.

L'exception : les devises, hors périmètre

Tout ne rentre pas dans le calcul. Les placements en devises (change, spéculation sur les taux de change) ne sont pas reliés à des activités émettrices, et aucune des classes d'actifs du standard ne les couvre. Le standard ne donne pas non plus de méthode pour les fonds indiciels cotés ni pour les produits dérivés.

Pour une banque, un assureur ou un gérant d'actifs, les émissions financées dépassent souvent 99 % de l'empreinte carbone totale.

Comment se calculent les émissions financées ?

La règle commune à tous ces cas tient en une phrase : chaque financeur reçoit la part des émissions de l'entreprise qui correspond à sa part de financement. PCAF la décline en formules, classe d'actifs par classe d'actifs.

La formule : montant investi ÷ EVIC × émissions

Un exemple : un fonds qui détient pour 1 M€ d'actions d'une entreprise dont l'EVIC vaut 100 Md€ finance 0,001 % de l'entreprise, et 0,001 % de ses émissions lui sont attribuées. L'EVIC évolue avec les marchés : à émissions constantes, la même somme investie attribue moins de CO₂ quand la capitalisation monte. C'est un effet dénominateur à garder en tête d'une année sur l'autre.

Cette valeur d'entreprise n'est pas propre à PCAF. Le règlement européen SFDR la définit de la même façon, sans déduction de la trésorerie, pour l'indicateur d'émissions de gaz à effet de serre que publient les sociétés de gestion sur leurs participations.

Le non coté : capitaux propres plus dette

Une PME ou une société non cotée n'a pas de capitalisation boursière. Pour un prêt à une entreprise ou une participation au capital d'une société non cotée, le dénominateur devient la somme des capitaux propres et des dettes inscrits à son bilan. L'encours en actions vaut la part des titres détenus, multipliée par les capitaux propres de la société.

Un fonds qui détient 60 % d'une PME dont le bilan porte 20 M€ de capitaux propres et 30 M€ de dettes a donc un encours de 12 M€. Il se voit attribuer 24 % des émissions de la PME, soit 12 M€ sur 50 M€. Une part de fonds de capital-investissement suit une autre règle, celle des structures dont l'usage des fonds est connu (« use of proceeds structures » dans le standard PCAF) : la part du souscripteur dans le fonds, puis la part du fonds dans chaque participation.

PCAF, le standard qui formalise la méthode

PCAF (Partnership for Carbon Accounting Financials) publie le standard de comptabilité des émissions financées, dont la 3e édition date de décembre 2025. Les normes européennes de reporting de la CSRD, avec la norme climat ESRS E1, demandent aux établissements financiers de le prendre en considération. La norme internationale IFRS S2 exige des gérants, des banques et des assureurs des informations sur leurs émissions financées, sans imposer de méthode.

Les 10 classes d'actifs couvertes

PCAF ne se limite pas aux actions. La 3e édition couvre 10 classes d'actifs, contre 7 dans la précédente : elle ajoute les structures dont l'usage des fonds est connu (fonds, obligations vertes), les titrisations et la dette des collectivités. Chaque classe a sa propre base d'attribution, détaillée ci-dessous.

Scope 1, 2, 3 : quelle donnée d'émissions utiliser ?

La formule est simple, mais son résultat dépend du chiffre d'émissions qu'on y met, et le périmètre choisi pour ce chiffre peut le multiplier par près de 9.

Le scope 3, exigé dans tous les secteurs depuis 2025

Le scope 1+2 ne couvre que les émissions directes et l'énergie de l'entreprise. Le scope 3 y ajoute toute la chaîne de valeur (achats, usage des produits, fin de vie). En 2024, TotalEnergies a déclaré environ 45 MtCO2e de scopes 1 et 2, et 342 MtCO2e pour l'usage des produits qu'il a vendus, selon son document d'enregistrement universel. Sans le scope 3, la part attribuée à l'actionnaire d'un pétrolier est donc divisée par près de 9.

Les éditions précédentes de PCAF introduisaient le scope 3 secteur par secteur. Depuis les rapports publiés en 2025, le standard l'exige dans tous les secteurs, publié à part des scopes 1 et 2, et l'institution doit expliquer pourquoi quand les données lui manquent. Le scope 3 devient aussi obligatoire pour une partie des entreprises financées, ce qui améliore peu à peu les données disponibles.

L'électricité verte et le scope 2 market-based

Attention à la donnée scope 2. La méthode dite market-based permet à une entreprise de déduire ses achats d'électricité verte (certificats, contrats d'achat direct), ce qui peut faire chuter son scope 1+2 sans que ses consommations aient bougé. Sur son exercice 2024, Microsoft déclare 9,96 MtCO2e de scope 2 en location-based et 0,26 MtCO2e en market-based. Pour comparer des secteurs, le location-based, qui calcule le scope 2 avec le facteur moyen du réseau électrique du lieu de consommation, reste plus robuste. C'est une différence de méthode classique entre GHG Protocol et Bilan Carbone® : le GHG Protocol impose depuis 2015 de publier à la fois le location-based et le market-based, alors que le Bilan Carbone® a longtemps retenu le seul location-based.

Le score de qualité des données

PCAF note chaque donnée d'émissions de 1 à 5 selon son origine, et recommande de publier un score moyen pondéré par l'encours :

• Le score 1 correspond aux émissions publiées et vérifiées par un tiers, le score 2 à des émissions publiées sans vérification ou calculées sur la consommation d'énergie de l'entreprise.
• Le score 3 repose sur la production physique de l'entreprise, multipliée par des facteurs d'émission propres à cette production.
• Les scores 4 et 5 appliquent des ratios sectoriels au chiffre d'affaires de l'entreprise ou au montant investi, faute de toute donnée propre.

Dans un portefeuille coté, le score s'appuie surtout sur des émissions publiées par les entreprises. Dans un portefeuille non coté, les ratios sectoriels dominent, et faire monter le score de qualité d'un portefeuille non coté devient un chantier à part entière.

PCAF crée-t-il des doubles comptes ?

Oui, PCAF compte certaines émissions à plusieurs endroits, et ce double comptage est assumé par le standard.

Double compte investisseur / entreprise : normal et voulu

Un fonds qui détient 10 % de NVIDIA se voit attribuer 10 % de ses émissions, et ces mêmes émissions figurent aussi dans l'inventaire publié par NVIDIA. C'est le même mécanisme que le scope 3 d'une entreprise classique : on capte une vision panoramique de tous les leviers d'action, directs et indirects, quitte à compter une émission à plusieurs endroits de la chaîne.

Double compte intra-portefeuille : les 2 approches

Un second cas apparaît dans le portefeuille lui-même : s'il contient à la fois TotalEnergies (qui produit du gaz) et une entreprise cliente (qui le consomme), les mêmes molécules sont comptées 2 fois. Sur ce point, 2 écoles se sont longtemps opposées :

• La première consiste à limiter l'analyse au scope 1+2, ce qui simplifie la collecte et neutralise largement les doubles comptes. C'est l'approche historique, encore très répandue dans les indicateurs d'intensité.
• La seconde consiste à accepter les doubles comptes en intégrant le scope 1+2+3. C'est celle qu'impose désormais PCAF, en recommandant de publier à part les émissions financées des autres institutions financières.

Que mesure l'intensité carbone d'un placement ?

Le montant des émissions financées dit où se trouve l'empreinte d'un portefeuille. Rapporté au montant investi, il devient une intensité carbone, en tCO2e par million d'euros, qui permet de comparer les lignes entre elles. Cette mesure ne suffit pourtant pas à dire si un placement sert la transition.

L'écart sectoriel, de 1 à plusieurs centaines

Dans le calculateur ci-dessous, l'intensité va d'environ 8 tCO2e par million d'euros pour la tech de services à environ 2 100 pour le pétrole. Pour TotalEnergies, ce chiffre rapporte ses 387 MtCO2e de 2024, scope 3 compris, à une valeur d'entreprise d'environ 182 Md€ fin 2024. C'est cet écart sectoriel, bien plus que le montant investi, qui détermine l'empreinte d'un portefeuille. Pour les autres secteurs, le calculateur donne des ordres de grandeur indicatifs, scope 3 compris.

Pourquoi une intensité faible ne fait pas un placement vertueux

• Une entreprise de tech de services, peu intense par nature, ressort sous 10 tCO2e par million d'euros dans le calculateur. Son utilité pour la transition reste pourtant à démontrer.
• Un groupe de BTP et de concessions ressort à plusieurs centaines de tCO2e par million, alors que les mêmes métiers construisent les lignes de métro et de tramway qui décarbonent les déplacements.

Autrement dit, l'intensité mesure une empreinte et ne dit rien de la contribution du placement. Cette contribution se mesure à part, en émissions évitées, que PCAF a sorties de son standard en décembre 2025 et qui se publient toujours à part des émissions financées.

Une intensité carbone faible ne rend pas un placement utile à la transition, et une intensité élevée ne l'empêche pas de l'être.

Les indicateurs qualitatifs : SBTi, CDP, ITR

Le score quantitatif se complète donc par une lecture qualitative de la pertinence de l'actif. Parmi les indicateurs qualitatifs, 3 reviennent : l'alignement SBTi (Science Based Targets initiative), le score CDP (ex-Carbon Disclosure Project) et l'ITR (Implied Temperature Rise, exprimé en degrés). Ils permettent d'objectiver un discours ESG sans verser dans le greenwashing.

Comment mesurer l'empreinte carbone d'un portefeuille ?

Le premier inventaire commence par une cartographie du portefeuille par classe d'actifs PCAF, puis par les lignes qui pèsent le plus en encours et en intensité. Selon le nombre d'entreprises détenues et le niveau de finesse visé, 2 grandes approches se dégagent.

Construire un outil sur mesure

On part de la composition réelle du portefeuille (codes ISIN, valeurs de marché) et de scripts qui interrogent les données publiées par les entreprises et les bases ouvertes. Avantage : flexibilité totale, possibilité de discuter chaque ligne, transparence méthodologique complète. Limite : la collecte devient lourde au-delà de quelques centaines d'émetteurs différents.

Contractualiser un fournisseur de données ESG

On s'abonne alors à un fournisseur spécialisé (ISS ESG, MSCI ESG, Trucost). Avantage : une large couverture des sociétés cotées, l'automatisation et des indicateurs annexes (controverses, alignement SBTi, exclusions). Limite : les données sont souvent des estimations du fournisseur, et les méthodes varient d'un fournisseur à l'autre. PCAF ne recommande aucun fournisseur, mais conseille de garder le même pour toutes les actions et obligations, tant les scopes 1 et 2 varient d'une base à l'autre.

Pour nous, au Projet Celsius, un premier inventaire d'émissions financées doit d'abord servir à piloter : savoir quelles lignes portent l'essentiel des tonnes, avec quel score de qualité, avant de viser la précision ligne par ligne. Nous recommandons de commencer par les plus gros émetteurs du portefeuille, de publier le scope 3 à part avec son score, puis de flécher les nouveaux investissements vers la décarbonation industrielle, les infrastructures bas-carbone et la rénovation.

Ce qu'il faut retenir

• Tout placement (sauf devises) émet, parce qu'il finance des activités émettrices. C'est de loin le poste le plus lourd de l'empreinte d'une banque, d'un assureur ou d'un gérant, et c'est ce que documente PCAF.
• Le calcul repose sur une attribution au prorata : l'EVIC pour une société cotée, les capitaux propres plus la dette pour une société non cotée. PCAF applique cette logique à 10 classes d'actifs.
• Le scope 3 des entreprises financées est exigé dans tous les secteurs depuis les rapports publiés en 2025, à part des scopes 1 et 2, et les doubles comptes qu'il crée sont assumés.
• Une intensité faible ne fait pas un placement vertueux. Le secteur compte plus que le montant, et le quantitatif se complète toujours par le qualitatif (SBTi, CDP, ITR, exclusions).

Mesurer où va l'argent permet ensuite d'orienter le financement vers la transition. Pour les particuliers, voir notre comparatif des placements grand public et notre décryptage des cryptomonnaies.

EVIC : qu'est-ce que c'est et comment le calculer ?

L'EVIC (Enterprise Value Including Cash) est la somme de la capitalisation boursière (actions ordinaires et préférentielles), de la valeur comptable de la dette totale et des intérêts minoritaires d'une entreprise, sans déduire la trésorerie. C'est sa valeur économique complète, qui répartit les émissions entre actionnaires et créanciers. Le règlement SFDR retient la même définition pour l'indicateur d'émissions des fonds. L'EVIC évolue avec les marchés : une même somme investie attribue moins d'émissions quand la capitalisation monte (effet dénominateur).

PCAF est-il obligatoire ?

PCAF n'est pas une obligation légale en soi, mais c'est le standard de référence pour répondre à des obligations qui, elles, le sont. La norme climat ESRS E1 de la CSRD demande aux établissements financiers de prendre en considération sa partie A, « Émissions financées ». La version révisée des ESRS, adoptée en juillet 2026, garde ce renvoi, en citant encore la 2e édition du standard. Documenter ses émissions financées sans PCAF est aujourd'hui difficile à défendre face à un auditeur.

Quelle différence entre scope 3 financier et scope 3 classique ?

Le scope 3 classique d'une entreprise couvre 15 catégories (achats, transport, usage des produits, etc.). Le scope 3 financier correspond à une seule de ces catégories, la numéro 15 (Investissements), mais pour un acteur financier elle représente l'essentiel de l'empreinte. C'est précisément ce poste que PCAF sert à calculer : il transforme une catégorie souvent ignorée en chiffre documenté et auditable. Pour une vision complète du scope 3, voir le guide scope 3 du Bilan Carbone®.

PCAF couvre-t-il les fonds non cotés (private equity, infrastructure) ?

Oui. Les prêts aux entreprises et les participations non cotées forment une classe d'actifs dédiée (« Business Loans and Unlisted Equity »), dont le dénominateur est la somme des capitaux propres et des dettes au bilan de la société, à la place de l'EVIC. Une part de fonds de capital-investissement suit la méthode des structures dont l'usage des fonds est connu, et un projet d'infrastructure isolé celle du project finance. Pour les cryptomonnaies, le standard ne prévoit aucune méthode : on raisonne en empreinte énergétique, détaillée dans notre guide sur l'empreinte carbone des cryptomonnaies.

Faut-il publier ses émissions financées pour la CSRD ?

Oui pour les entités financières assujetties, que la directive Omnibus I de février 2026 limite aux entreprises de plus de 1 000 salariés et de plus de 450 M€ de chiffre d'affaires. La CSRD impose le reporting ESRS E1 (climat), qui inclut le scope 3 catégorie 15, donc les émissions financées, et demande aux établissements financiers de prendre en considération le standard PCAF. Les ESRS révisées s'appliquent aux exercices ouverts à partir du 1er janvier 2027. Voir aussi faut-il un Bilan Carbone® pour la CSRD pour le calendrier et le périmètre exact.

Par où démarrer un reporting d'émissions financées ?

Commencez par cartographier votre portefeuille par classe d'actifs PCAF, puis repérez les lignes qui pèsent le plus en encours et en intensité. Sur ce sous-ensemble, récupérez les émissions publiées (scopes 1, 2 et 3), appliquez la formule d'attribution et notez le score de qualité de chaque donnée. L'objectif initial est un outil de pilotage, affiné chaque année, sans chercher la perfection méthodologique.

PCAF ou Bilan Carbone® classique : quelle différence pour une banque ?

Les deux sont complémentaires. Un Bilan Carbone® classique mesure les émissions opérationnelles d'une entreprise sur ses scopes 1, 2 et 3 (énergie, déplacements, achats, immobilier, déchets). PCAF mesure spécifiquement les émissions financées, c'est-à-dire le scope 3 catégorie 15 d'un acteur financier. Chez les institutions qui publiaient les deux au CDP en 2020, les secondes pesaient en moyenne plus de 700 fois les premières. Une banque qui publie son Bilan Carbone® fait donc les deux : le bilan classique pour son fonctionnement, PCAF pour ses crédits et ses investissements.